美股抄底/逃顶技术手册
@ref: 美股的启示：如何在慢牛中逃顶、抄底？
1970年以来，美股历次调整期的盈利、估值与货币政策情况：
- 1）除1987年股灾之外，美股历次20%幅度以上的调整均伴随着上市公司盈利能力的走弱（或走弱的预期）。
- 2）历史上，同时存在盈利走弱、估值偏高、货币政策收紧三重利空的情况只有1973年，这段时期美股跌幅超过45%，创过去40年来的最大跌幅。
- 3）当美股盈利走弱，但估值处于低位，且货币政策偏宽松时，美股跌幅通常在20%以内。如1990年、2011年。
➤ 盈利（ROE）：美股上市公司ROE的变化决定股市运行方向。ROE的下行确实会对美股行情构成负面影响，美股在ROE下行期更容易出现波动增加、回撤扩大的情况；另一方面也说明，在美国市场上用ROE来择时存在局限性，因为美股熊市的持续时长一般都短于ROE下行的时长，ROE小幅度的下行一般不会导致美股出现年度级别的熊市。
- 当美股上市公司盈利能力大幅恶化、ROE下行幅度超过5pct时，一方面，美股都会出现大级别调整（跌幅超过50%）。另一方面，美股熊市持续时长与盈利下行时长比较接近。这样的情况在1970年之后只发生过两次——2002年互联网泡沫时期与2008年金融危机时期。
- 而当美股上市公司ROE出现5pct以内幅度的调整时，一方面，标普500指数的调整幅度通常在20%到30%之间，美股的跌幅和ROE调整幅度的关系不是很显著。另一方面，美股熊市通常只会持续半年左右，并不会出现年度级别的熊市。
➤ 估值（PE）：估值对美股调整和企稳时点的影响体现为以下两点：
- 1）当美股估值偏高时，美股倾向于在盈利下行之前调整（即还未出现盈利下降，市场先杀一波估值），而美股估值偏低时则倾向于在盈利下行之后调整。
- 2）当美股估值偏低时，美股在盈利企稳之前回升的概率较大。如1974年、1982年、2009年、2020年。反例是2002年，企业盈利在2002年上半年就已经企稳，但美股因为偏高的估值直到2002年9月才见底。
- 3）不符合这两点统计规律的特例是1990年和1998年，也就是20世纪90年代美股“非理性繁荣”的时期。这段时期美国宏观经济增速、上市公司ROE出现过两轮下降，但美股却走出了持续上涨的行情，时任的美联储主席格林斯潘在1996年底发表了以《非理性繁荣》为主题的演讲。事后来看，美股在这段时期存在诸多利好，如宏观层面上高增长、低通胀的美好环境，中观层面上美国信息技术产业的快速发展、美国企业在全球范围内竞争力的提升，资金层面上全球资金向美国市场的持续涌入。
➤ 货币政策对美股调整和企稳时点的影响主要体现以下两方面：
- 1）加息一般不会成为美股进入技术性熊市的触发因素。比较常见的情况是，美联储加息是为了应对经济增长过热的风险。所以在货币政策刚刚开始收紧时，美股面临着盈利上行和流动性收紧这两股相反的力量，更偏向于震荡。直到投资者对盈利走弱的担忧增强时，美股才会出现调整。
- 美股企稳的时点通常都与货币政策宽松的时点接近。在1970年以来美股的11次下跌行情中，有8次美股的企稳时点都与货币政策宽松的时点接近。不符合这一规律的情况有3次，可以分为两类。
- 一类是2002年、2008年这样的危机式下跌行情。虽然美联储大幅度降息，但市场对盈利回升的信心不足，直到盈利真正企稳（2002年）或估值跌至历史底部（2008年）时美股才重回升势。
- 另一类是美联储在美股下跌期间没有释放宽松信号，发生在1978年。这段时期货币政策没有转松主要是因为美元危机再次爆发（1977年10月）、美元指数下跌、美国国际收支恶化等制约了美联储的降息行为。美股企稳回升的利好因素在于估值偏低，在下跌后期标普500指数的席勒市盈率已经接近1974年的前低水平。