信用债 vs 利率债
- 利率债：财政部发行的国债；地方政府委托财政部发行的地方政府债（当然现在14年开始地方政府自发自还试点了）；三家政策性银行（国开、农行、进出口）发行的政策性金融债；铁道债（政府支持机构债）；央行票据等。
- 信用债：企业债和公司债；普通金融债（包括商业银行和非银金融机构发行的债券）；次级债和混合资本债（一般为商业银行为满足巴塞尔协议要求发行的）；交易商协会主导的一些企业债务融资工具，包括 短融、超短融、中票等（CP SCP MTN），城投债也属于信用债。
政金债就是政策性金融机构发行的债券，在中国，政策性金融机构只有3家：国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行。它们执行国家政策，信用比普通商业银行高得多，所以它们发行的债券也被称为“准国债”。
由分类可以看出两者的区别：
利率债的兑付有国家或政府信用背书，一般认为没有违约风险，极特殊情况可能会有技术性违约。利率债主要受利率变动影响，包括长短期利率，宏观经济运行情况，通胀率，流通中的货币量等。
信用债的兑付依赖企业经营情况，如果企业经营不善，将面临本金不能按时足额兑付的风险。由于信用风险的存在，因此信用债必须有信用风险补偿。信用风险补偿的幅度跟发行人所处行业，股权情况，经营情况等密切相关，总的来说，经营情况好的企业容易以低利率发行债券，经营情况差的企业只能接受更高的融资成本。
目前，国内信用风险没有有效的定价，城投强于国企强于民企外企，产能过剩弱于其他债券，投资者只是在这种大框架下面凭借刚兑信仰投资信用债，踩到雷就是运气不好，没有几个人真正去关注发行人实际运营情况，真正选择优质信用去投资。
信用债比利率债在二级市场上面临更大的流动性风险。首先表现在回购再融资上，质押利率债可以轻松地在市场上进行回购融资，而信用债难度要大不少，如果是资质较差的信用债则非常难。其次，在市场持续下跌过程中，利率债如果要止损可以轻松找到对手盘，而信用债则非常难止损，市场流动性风险更大，真要止损也要承受比利率债大的多的亏损幅度。
在二级市场上利率债和信用债区别也非常明显，关键期限新发利率债的流动性非常好，参与交易的机构多，全天持续有买卖盘，买卖价差很小，价格透明，一般全天成交多笔。信用债一般都是一两家卖盘先报价，有感兴趣的买盘再报买价，一张债券的交易参与机构一般不多于四家，买卖价差较大，全天成交少有时买卖盘会僵持一整天，有成交时一般一家卖盘出完货该券就不再有报价和交易了。
利率债和信用债的市场走势是高度相关的，一般来说，信用债走势会滞后于利率债，但是波动幅度会大于利率债。在熊市转牛市时，利率债收益率先开始下行，趋势即将形成时，信用债跟随开始下行，但幅度来说信用债要大得多，牛市转熊市也类似。
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国内债券市场
关注几个指标：债券市场余额、存量、新发、成交额
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利率债和信用债构成了目前120.8万亿的债券市场，其中利率债大约有80.14万亿，主要由国债、地方债、央票、同业存单和政策性金融债构成；信用债大约有40.66万亿，主要由发改委、证监会、协会，以及人行和银保监主管的金融债相关产品构成。
➤ 信用债构成:
1、金融债：
广义的金融债可以理解为金融机构发行的债券，其中具备代表性的有银行、证券和保险等，此类债券主要由一般金融债券和补充资本为主的次级债券构成。目前信用类金融债存量规模大约有9.46万亿，占整个信用债的比重为23.27%。
证券公司短期融资券发行规模相对较少，之前申报流程相对复杂，目前虽然有一定优化，但是基于目前已经可以发行短期公司债，替代性很强，这个品种的地位预计会越来越较低。
其他金融机构主要是指满足金融债要求的其他发行主体，如：租赁、财务公司、消费金融公司等。
2、企业债：
企业债作为发改委主管的债券品种，以强悍的兑付能力享誉市场。在经历2016的巅峰之后，近年来，企业债存量规模持续下行，从2016年末的3.27万亿，下降到目前的2.23万亿，下降幅度比较明显。
3、公司债：
自2015年初，公司债改制以来，公司债呈现持续、快速上升的态势，虽然去年末至今，公司债政策出现收紧的趋势，但是其存量规模依然处于较高的位置。截止2021年6月30日，公司债存量规模达到9.40万亿，与金融债体量相当，其中公募公司债和私募公司债基本各占半壁江山。
4、中票、短融和PPN：
作为协会主要的信用债品种，基本可以和公司债的相关品种一一匹配，其中中票和短融可以对应公募公司债，而PPN则和私募公司债相对应。一直以来，协会产品在信用债市场占据中流砥柱的作用，笔者以为这主要和我国金融体系以银行为中心有关。截止2021年6月30日，上述三个品种累计存量达到12.20万亿，占整个信用债存量的30%。
华泰期货：中国债券市场结构介绍.pdf
截至2019年12月29日，中国债券市场余额达到96.96万
目前利率总存量为53.51万亿元，较年初增加6.16万亿，利率债市场仍然是目前国内最大的债券市场；信用债存量为32.83万亿元，较年初增加4.3万亿；同业存单数量为10.62万亿元，较年初增加0.74万亿元。
2020年金融市场运行情况 .pdf：
2020年，国债发行7万亿元，地方政府债券发行6.4万亿元，金融债券发行9.3万亿元，政府支持机构债券发行3580亿元，资产支持证券发行2.3万亿元，同业存单发行19万亿元，公司信用类债券发行12.2万亿元
2020年，债券市场现券交易量253万亿元，同比增长16.5%。其中，银行间债券市场现券交易量232.8万亿元，日均成交9350.4亿元，同比增长12%。交易所债券市场现券成交20.2万亿元，日均成交830.4亿元，同比增长142.6%
股票市场：两市全年成交额206.83万亿元，同比增长62.3%，
债券收益率 vs 票面利率
债券收益率和债券价格是负相关的：
比如，一个十年期国债产品，票面价格是100元，发行时确定的票面利率是3.5%，每半年兑付一次利息。如果在国债交易市场上该产品的交易价格是90元，则买到该国债产品的持有人每年获得的收益就不是3.5%，而是3.5÷90×100%=3.89%。
当然我们在英为财情等平台看到的实时国债收益率，它的计算方法（贴现率）比这个复杂，我们只需要了解这个道理就行了。
票面利率（Coupon rate）：
票面利率是指发行债券时规定应付的并直接印刷在债券票面上的利率，表示每年应付的利息额与债券面额之比。
票面利率的高低直接影响着证券发行人的筹资成本和投资者的投资收益，一般是证券发行人根据债券本身的情况和对市场条件分析决定的。
债券的付息方式是指发行人在债券的有效期间内，向债券持有者分批支付利息的方式，债券的付息方式也影响投资者的收益。
票面利率固定的债券通常每年或每半年付息一次。Coupon亦指息票，即附于债券上，供持有人支取利息的凭证。
企业债券必须载明债券的票面利率。票面利率的高低在某种程度上不仅表明了企业债券发行人的经济实力和潜力，也是能否对购买的公众形成足够的吸引力的因素之一。
债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。但是，当市场利率下降时，它们增值的潜力较大。如果一种附息债券的市场价格等于其面值，则到期收益率等于其票面利率；如果债券的市场价格低于其面值（当债券贴水出售时），则债券的到期收益率高于票面利率。反之，如果债券的市场价格高于其面值（债券以升水出售时），则债券的到期收益率低于票面利率。总之，债券价格、到期收益率与票面利率之间的关系可作如下概括：
- 票面利率＜到期收益率－债券价格＜票面价值
- 票面利率=到期收益率－债券价格=票面价值
- 票面利率＞到期收益率－债券价格＞票面价值
国债
➤ 十年期国债收益率是各类资产估值的锚:
资产从大类来讲有房产、股票（权益）、债券、商品、黄金、现金，等等。
逐利是资本的本性，另一方面资本随时在寻找价值（估值）洼地。所以我们创造了一个又一个的估值指标：房地产的投资价值用“租售比”衡量；股票有大家熟知的市盈率、市净率、市销率、巴菲特指标；商品、黄金有“金油比”、“金银比”等等。但所有这些估值都绕不开一个指标：十年期国债收益率。它代表着市场无风险收益率，是各种资产估值的“锚”。
➤ GDP增速 和 国债收益率：如果我国GDP增速维持在6-6.5%的水平，十年期国债收益率就会围绕3.25%左右中值上下波动
国债收益率在资产配置中的使用
➤ 如果投资债券基金, 如何根据十年国债收益率调整 短/中/长期债券的配比?
- 投资债券基金只在两种极端情况下有比较高的确定性：十年期国债收益率向上偏离接近4%，和向下偏离接近2.5%。
- 向上接近4%时，逐步调升债券基金的久期，增加长久期的债券基金比例；
- 向下接近2.5%时，做反向操作，调降债券基金久期。
- 为什么这样做呢？ 久期越长的债券基金，在利率（收益率）下降过程中涨幅越大，同样，在利率（收益率）上升过程中跌幅也越大，理论上在利率开始震荡见底时，债券价格（为什么是久期长的债券涨幅更大？）
➤ 如果投资股票, 如何根据十年国债收益率调整仓位? 针对股市估值，最著名的估值模型就是 股权风险溢价 ERP（Equity Risk Premium）了。根据这个模型，有两个公式（PE为全部A股市盈率，r为十年期国债收益率）：
（1）股权风险溢价（股债收益差）越低，性价比越低, 考虑卖出股票（这往往出现在股市高点）
$$ 股权风险溢价 = 盈利收益率 - 市场无风险收益率 = 1/PE - r $$（2）股债收益比：
$$ 股债比 = 盈利收益率 ÷ 市场无风险收益率 = 1/PE ÷ r $$
地方债
- 地方债的产生：因为分税制改革后地方政府事权财权不匹配产生了资金缺口，而修订前的预算法又不允许地方政府借债，使得地方政府不得不通过其他方式变相举债。而债务的主要用途其实就是用于建设政府所承担的公共服务资金支出。比如城市供水、供电、垃圾处理还包括一些项目建设，比如机场、路桥、甚至包括公园等等公共服务的建设资金。
- 目前地方债的情况：目前地方债全部是省级地方政府通过债券市场发行的，而且自主承担偿还责任，这就是所谓的自发自还。这些地方债包括两个用途，一是置换，二是新增。所谓置换，就是借新还旧。地方政府在2013-14年集中统计上报了一次政府债务的存量数据，这些债务随着时间的推移会逐渐到期，需要还本付息，然而地方政府财力有限，无法完成，那怎么办呢？置换，通过发行新的地方债来还老的地方债，债务问题就可以得到暂时的解决。
短融
短期融资券(Commercial Paper, CP)，是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资债券，是一种流动性较高、风险较低的债券，所以从风险收益特征上看，这只基金有点像短债产品，风险收益介于货币基金与普通债券型基金之间。