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Ray Dalio在2008年美国金融危机之后，在Youtube上的分享的一个30分钟的视频，介绍生产效果、短期债务周期、长期债务周期的起源。这个视频对于没有任何经济学基础的人都是便于理解的。比尔盖茨对这个视频的推荐语是这样的：”This knowledge would help everyone as investors and citizens. Watching it for 30 minutes is a worthwhile investment.” 这些知识对每个人都有帮助，无论是投资者还是普通人；看三十分钟本身就是一个值得的投资。
01 经济运行的三股动力
经济就像一部简单的机器那样运行，但很多人没有看到这一点。
经济虽然看起来很复杂，但其实是以简单和机械的方式运行。经济有几个简单的零部件和无数次重复的简单交易组成。这些交易首先是由人的天性所驱动，因而形成三股主要的经济动力：
1、生产率的提高；
2、短期债务周期；
3、长期债务周期。
下面我们谈一下这三股动力，并介绍如何把它们组合在一起形成良好的模型，便于我们跟踪经济的走势，并理解当前正在发生的事情。
上面提到的三个周期，叠加起来如何影响经济
02 经济中的交易
我们先来看一下经济中最简单的部分——交易。
经济不过是无数交易的总和，而交易是一件非常简单的事情。交易时刻都在发生，你每次买东西都是进行一笔交易。在每次交易中，买方使用货币或信用向卖方交换产品、服务或金融资产。
信用在使用时和货币一样，因此把花费的货币和信用加在一起，就可以得出支出总额。支出总额，是经济的驱动力。
如果用支出金额除以销量，就得出价格。就是这么简单，这就是交易。交易是经济的基本零件，所有的经济周期和动力，都是交易造成的。所以，理解了交易，就理解了整个经济。
一个市场，由买卖同一种商品的所有买方和卖方组成，比如小麦市场、汽车市场、股票市场，和千百万种其他市场。经济就是由所有市场内的全部交易构成的。把全部市场的总支出和销量加在一起，就得到了了解经济运行所需要的全部信息。
就这么简单。
个人、企业、银行和政府，都在以上述方式从事交易，用货币和信用，交换产品、服务和金融资产。 政府是最大的买方和卖方。政府由两个部分组成，即收税和花钱的中央政府和中央银行。
央行控制着经济中的货币和信贷数量，因此不同于其他买方和卖方。央行通过影响利率和发行更多货币，来实行这种控制。正因如此，央行在信贷流通过程当中发挥着重要作用。
03 信贷
001
请诸位注意信贷！信贷是经济中最重要的组成部分，但也许是人们最不了解的部分。它之所以最重要，是因为它是经济中最大且最为变幻莫测的部分。
贷款人和借款人，与在市场中进行交易的买方和卖方没有两样。通常，贷款人希望自己的钱生出更多的钱，而借款人则想购买当前无法负担的东西，比如房子、汽车，或是进行投资开办企业。借贷可以同时满足贷款人和借款人的要求。
借款人保证偿还借款（称为本金），并支付额外的款额（称为利息）。利率高时，借款就会减少，因为贷款变得昂贵；当利率低时，借贷就会变得增加，因为贷款变得便宜。
如果借款人保证偿还债务，而且贷款人相信这一承诺，信贷就产生了。任何两个人都可以通过协定，凭空产生信贷。
信贷看似简单，实则复杂。因为信贷还有其他的名称，信贷一旦产生，立即成为债务。债务是贷款人的资产，是借款人的负债。等到借款人今后偿还了贷款，并支付了利息，这些资产和负债将消失，交易得以完成。
002
那么，为什么信贷如此重要？
这是因为，借款人一旦获得信贷，就可以增加自己的支出。不要忘记，支出是经济的驱动力。 这是因为，一个人的支出，是另一个人的收入。想想看，你每花一块钱，另一个人就收入了一块钱，而你每挣一块钱，必定有别人花了一块钱。所以，你花的越多，别人挣的就越多。
如果某人的收入增加，其信用度就会提高，贷款人就更愿意把钱借给他。信用良好的借款人具备两个条件：偿还能力和抵押物。收入/债务比率高，借款人就具备偿还能力，如果无法偿还，借款人还可以用有价值、可以出售的资产作为抵押物。这样，贷款人可以放心地把钱借给他们。所以收入增加使得借贷也增加，从而能够增加支出。由于一个人的支出是另一个人的收入，这将导致借贷进一步增加，并不断循环。这一自我驱动的模式导致经济增长，也正因为如此，才产生了经济周期。
003
在一项交易中，你为了获得某样东西，必须付出另一样东西。长期来看，你得到多少取决于你生产多少。我们的知识随时间而增多，知识的积累会提高我们的生活水平，我们将此称为生产率的提高。一个善于创新和勤奋的人，将比那些自满和懒惰的人更快地提高生产率和生活水平。
但在短期内，不一定能体现出来。
生产率在长期内最关键，但信贷在短期内最重要。 这是因为，生产率的提高不会剧烈波动，因此不是经济起伏的重要动力。但债务是这种动力！因为我们能够通过借债，让消费超过产出，但是在还债时，不得不让消费低于产出。
债务量的波动有两大周期，其中一个周期持续大约5-8年，另一个则持续75-100年。 大部分人虽然能够感受到波动，但由于距离波动太近，每天每周都身临其境，通常并不认为这是周期。我们将考察这三股动力，并观察它们如何相互作用，以及它们在日常经济中的表现。
如上所述，经济的上下起伏，不是取决于人们多么善于创新或勤奋工作，而是主要看信贷的总量。
第三部分 @tldr:
[!note]
在这部分，达里奥阐述了经济的“长短周期”理论，“生产率在长期内最关键，但信贷在短期内最重要”
- 长周期即生产率周期，受社会生产率的提高，周期约75-100年，参考 F21.经济的周期性
- 短周期则是信贷周期，受信贷影响，周期约5-8年
那么信贷如何影响经济活动？交易中的支出= 货币支出 + 信贷支出- 前者在短时间内不会大幅变化（可以理解为受限于个人的生产率提高带来的收入提高，短期变化不大），而后者是个可变量，利率宽松的时候后者大幅提高。
- 而交易中的支出总量，是经济的主要驱动力 => 增加信贷=短期内经济增长的驱动力
04 信贷与经济周期
001
我们先想象一个没有信贷的经济运行：
在这样的一个经济运行中，增加支出的唯一办法是增加收入，因此需要提高生产率和工作量。提高生产率是经济增长的唯一途径。由于我的支出是另一个人的收入，当我或者另一个人提高生产率的时候，经济就会增长。如果我们观察各种交易加以总结，就会发现一条类似生产率增长轨迹的渐近线。
但是由于我们借债，于是产生了周期。原因并不是任何法规，而是人的天性和信贷的运作方式。借债不过是提前消费，为了购买现在买不起的东西，你的支出必定超过收入，因此，你需要借钱。实质上，是向未来的自己借钱。你给自己设定了一个未来的时间，到那个时候，你的支出必须少于收入，以便偿还债务，这样马上就形成了一个周期。
通常，一旦你借钱，你就制造了一个周期。对于个人是这样，对于整个经济运行也是这样。
这就是为什么必须理解信贷。因为信贷触发了一系列机械和可以预料的、将在未来发生的事件。这就是信贷不同于货币的地方。
完成交易需要使用货币。当你在酒吧买一瓶啤酒，交易立即完成。但是如果你用信用来买一瓶啤酒，比如赊账，你相当于承诺今后为这瓶啤酒付钱。你和酒吧一起创造了一笔资产和一笔负债，你们凭空制造出了信贷。只有在你今后清偿了这笔赊账之后，上述资产和负债才会消失。债务才会还清，交易才会了结。
002
现实生活中，大部分所谓的“钱”，实际上是信贷。美国国内的信贷总额大约为50万亿美元（当时），而货币总额只有大约3万亿美元。
不要忘记，在没有信贷的经济运行中，增加支出的唯一办法是增加生产。但是在有信贷的经济运行中，还可以通过借债来增加支出。因此，有信贷的经济运行能增加支出，使得收入的增长速度在短期内超过生产率的增长。 但在长期内，并非如此。
但是请不要误解我的意思，信贷不一定是坏事，只是会导致周期性变化。信贷如果造成超出偿还能力的过度消费，就是不良信贷；但是，信贷如果高效率地分配资源和产生收入，让你能偿还债务，就是良性的。
例如，你如果借钱买一台大彩电，电视机不会带来任何收入让你偿还债务；但你如果借钱买一台拖拉机，用它来收获更多的庄稼，赚更多的钱，你就能够偿还债务，提高生活水平。
在有信贷的经济运行中，我们可以跟踪各种交易，观察信贷如何带来经济增长。我举一个例子。
假设你每年挣10万美元，没有任何债务，你有不错的信用，可以借1万美元（例如用信用卡借），因此你每年可以花11万美元（即使你的收入只有10万美元）。由于你的支出是别人的收入，另一个因此挣了11万美元。这个挣了11万美元的人如果没有任何债务，可以借1.1万美元，他可以消费12.1万美元（即使他的年收入只有11万美元）。由于他的支出是另一个人的收入，而我们通过跟踪交易可以看到这个过程不断自我强化。
但不要忘记，借债形成周期。周期会上升，最终也会下降。
05 短期债务周期
下面我们谈谈短期债务周期。
001
随着经济活动的增加，出现了扩张，这是短期债务周期的第一阶段。支出继续增加，价格开始上涨。原因是，导致支出增加的是信贷，而信贷可以即刻凭空产生。如果支出和收入的增长速度超过出售的商品的生产速度，价格就会上涨。我们把价格的上涨称为通货膨胀。
央行不希望通货膨胀过高，因为这会导致许多问题。央行在看到价格上涨时就会提高利率。随着利率的上升，有能力借钱的人会减少，同时，现有的债务成本也会上升，就等于你每个月的信用卡还款额会增加。由于人们减少借债，还款额度增长，剩下来用于支出的额度将减少，因此，支出速度放慢。而由于一个人的支出是另一个人的收入，环环相扣，人们的收入将下降。由于支出减少，价格将下跌，我们称之为通货紧缩。
经济活动减少，经济便进入衰退。如果衰退过于严重，而且通货膨胀不再成为问题，央行将降低利率，使经济活动重新加速。随着利率降低，偿债成本下降，借债和支出增加，出现另一次经济扩张。
可见，经济像一部机器一样运行。
002
在短期债务周期中，限制支出的唯一因素，是贷款人和借款人的贷款和借款意愿。 如果信贷易于获得，经济就会扩张；如果信贷不易获得，经济就会衰退。请注意，这个周期主要由央行控制。短期债务周期通常持续5-8年，在几十年里不断重复。
但是请注意，在每个周期的低谷和高峰后，经济增长和债务都超过前一个周期。 为什么会这样？是人促成的。人具有借更多钱和花更多钱的倾向，而不喜欢偿还债务，这是人的天性。因此在长期内，债务增加的速度超过收入，从而形成长期债务周期。
003
尽管人们债务增加，但贷款人会提供更宽松的信贷条件。这是为什么？
这是因为大家都以为形势一片大好，人们仅注意最近出现的情况。最近的情况是什么呢？——收入一直在增加，资产价值不断上涨，股票市场欣欣向荣，现在是繁荣时期。用借来的钱购买商品、服务和资产很划算。
当人们过度借贷消费时，泡沫就产生了。因此，尽管债务一直增加，但收入也以相应的速度增加，从而抵消了债务。我们把债务与收入比率称为债务负担。只要收入继续上升，债务负担就可以承受。与此同时，资产价值迅速上升，人们大量借钱来购买资产。因为投资促使资产价格日益上升，人们感觉自己很富有。因此尽管积累了大量债务，收入和资产价值的上升帮助借债人在长期内保持良好的信用度。
//第五部分的 @tldr:
[!note]
- 短期债务周期中经济阶段参考 F21a.美林时钟 ，这些阶段受政府和央行对信贷的调控、以及人们影响
- 每次短债务周期（信贷出现低谷和高峰）后，经济增长（近似等于GDP总量）和债务（信贷的债务）都超过前一个短周期，也就是说，经济总量越来越偏离“实际”，也就是生产率决定的那个经济总量
- 当经济总量高于均值太多，按均值回归理论，经济总量会回落，至于回落的原因，也就是下一部分要讲的，去杠杆化。去杠杆化的表现可能有：人们减少消费，同时也减少了贷款，信贷总量也会下降。
- 在去杠杆化的过程中，每次短债务周期，经济增长和债务都下降，最终低于经济总量的“均值”
06 去杠杆化
但是这种情况显然无法永久持续下去，也确实没有持续下去。
001
几十年来，债务负担缓慢增加，使偿债成本越来越高。到了一定程度，偿债成本超过了收入，迫使人们削减支出。
由于一个人的支出是另一个人的收入，收入开始下降，人们的信用因此降低，致使借贷减少，偿债成本继续增加，使得支出进一步减少，周期开始逆转，这时到达长期债务的顶峰，债务负担变得过重。
美国、欧洲和世界上很多其他地区在2008年即发生了这一情况，日本在1989年和美国在1929年因同样的原因也发生了这一情况。
002
现在，经济进入去杠杆化时期。// 视频是Dialo在2008之后发布的
在去杠杆化过程中，人们削减支出，收入下降，信贷消失，资产价格下跌，银行发生挤兑，股票市场暴跌，社会紧张加剧，整个过程开始下滑，并形成恶性循环。
随着收入下降和偿债成本增加，借款人倍感拮据。随着信用消失，信贷枯竭，借款人再也无法借到足够的钱来偿还债务。借款人竭力填补这个窟窿，不得不出售资产，在支出下降的同时，出售热潮使市场充斥待售资产。这时股票市场暴跌，不动产市场一蹶不振，银行陷入困境。
随着资产价格下跌，借款人能够提供的抵押物的价值下降，这进一步降低了借款人的信用。人们觉得自己很穷，信贷迅速消失。支出减少，收入减少，财富减少，信贷减少，借债等等随之减少，这是一个恶性循环。
003
它看起来与衰退相似，但不同之处是它无法通过降低利率来挽回局面。在衰退中，银行可以通过降低利率来刺激借贷；但在去杠杆化过程中，由于利率已经很低，接近零，从而丧失刺激功能，因此降低利率不起作用。美国在1930年代的去杠杆化期间下降到零，2008年也是如此。
衰退与去杠杆化之间的区别在于，在去杠杆化的过程中，借款人的债务变得过重，无法通过降低利率来减轻。贷款人意识到，债务过于庞大，根本无法足额偿还。借款人失去了偿债能力，其抵押物失去价值，他们觉得受到债务的极大伤害，不想再借入更多债务。贷款人停止放贷，借款人停止借贷，整个经济体与个人一样，都失去了信用度。
004
那么应该怎样应对去杠杆化？
问题在于债务负担过重，必须减轻。为此可以采用四种办法：
1、个人、企业和政府削减支出；
2、通过债务违约和重组来减少债务；
3、财富再分配，将财富从富人转给穷人；
4、央行发行更多货币。
这四种办法被用于现代历史上的每一个去杠杆化过程。// 2015年我们是如何去杠杆化的？
005
通常第一个措施是削减支出。我们刚才看到，个人、企业和政府都勒紧裤腰带，削减支出，我们把这称为紧缩。当借款人不再借入新债务，并开始减少旧债务的时候，你会以为债务负担会减轻。
但情况正好相反！
支出减少了，而一个人的支出是另一个人的收入，这就导致收入下降。收入下降速度超过还债的速度，因此债务负担实际上更为沉重。我们已经看到，这种削减支出的做法引起通货紧缩，令人痛苦。企业不得不削减成本，这意味着工作机会减少，失业率上升，这导致下一个步骤，即必须减少债务。很多借款人无法偿还贷款，而借款人的债务是贷款人的资产，如果借款人不偿还银行贷款，人们会担心无法返还其存款，因此纷纷从银行取出存款，银行受到挤兑，而个人、企业和银行出现债务违约。
这种严重的经济收缩就是萧条。萧条的一个重要特征，是人们发现原来以为属于自己的财富中，有很大一部分实际上并不存在。
我们仍以酒吧为例：
当你以赊账的方式购买一瓶啤酒时，是在承诺今后偿还酒吧的赊账。你的承诺成为酒吧的一项资产。但是若你不兑现承诺，实际上是债务违约，那么酒吧的这项资产实际上一钱不值，它实际上是消失了。
006
很多贷款人不希望自己的资产消失，同意债务重组。债务重组，意味着贷款人得到的还款减少，或偿还期延长，或利率低于当初商定的水平，无论如何，合约被破坏，结果是债务减少。贷款人希望多少收回一些贷款，这强过血本无归。债务重组让债务消失，但由于它导致收入和资产价值以更快的速度消失，债务在日趋沉重。
削减债务与减少支出一样，令人痛苦和导致通货紧缩。所有这些都对中央政府产生影响，因为收入降低和就业减少，意味着政府的税收减少。
与此同时，由于失业率上升，中央政府需要增加支出；很多失业者储蓄不足，需要政府的财务资助；此外，政府制定刺激计划和增加支出，以弥补经济活动的减少。在去杠杆化过程中，政府的预算赤字飙升，原因是政府的支出超过税收。你在新闻中所听到的预算赤字，正是这种情况。政府必须加税或者举债，以填补赤字。
007
但是在收入下降和很多人失业的时候，应该向谁融资呢？富人。由于政府需要更多的钱，而且大量财富集中在少数人的手中，政府自然而然的增加对富人的征税，以帮助经济中的财富再分配，把财富从富人那里转给穷人。
正在困苦之中的穷人开始怨恨富人，承受经济疲弱、资产贬值和增税压力的富人也开始怨恨穷人。如果萧条继续下去，就会爆发社会动荡，不仅国家内部的紧张加剧，而且国家之间也会这样，债务国和债权国之间尤其如此。
这种局势可以导致政治变革，有时甚至是极端的变革。1930年代，这种局势导致希特勒掌权，欧洲爆发战争和美国的大萧条。要求采取行动来结束萧条的压力越来越大。
008
不要忘记，人们心目中的货币，实际上大部分是信贷，因此信贷一旦消失，人们的钱会不够花。人们迫切需要钱，而你一定记得，谁可以发行货币——中央银行可以。央行已经将利率降到接近零的水平，现在不得不发行更多货币。
发行货币与减少支出、债务重组和财富再分配不同，会引起通货膨胀和刺激经济。中央银行不可避免地会凭空发行更多货币，并使用这些货币购买金融资产和政府债券。这种情况发生于1930年代美国大萧条期间，并于2008年再次爆发。当时美国的中央银行即美联储增加发行了2万多亿美元，世界其他各国能够这样做的央行也增发了很多货币。
央行通过用这些货币购买金融资产，推升了资产价格，提高了人们的信用。但是，这仅仅有助于那些拥有金融资产的人。
你看，央行能够发行货币，但是只能购买金融资产；但另一方面，中央政府可以购买商品和服务，可以向人民送钱，但是无法印钞票。因此，央行和政府必须合作。央行通过购买债券，其实是把钱借给政府，使其能够运行赤字预算，并通过刺激计划和失业救济金，来增加购买商品和服务的支出，这增加了人们的收入，也增加了政府的债务。但这个办法将降低经济中的总债务负担。
009
这是一个风险很大的时刻。决策者需要平衡考虑降低债务负担的四种办法，必须平衡兼顾通货紧缩的办法和通货膨胀的办法，以便保持稳定。如果取成适当平衡，会带来和谐的去杠杆化。所以，去杠杆化可以是痛苦的，也可以是和谐的。
怎样才能实现和谐的去杠杆化？
尽管去杠杆化是艰难的，但以尽可能好的办法来处理艰难的局势却是一件好事。这比杠杆化时期大量举债产生过度失衡现象要好得多。在和谐的去杠杆化过程中，债务收入比率下降，经济实际上是正增长。同时，通货膨胀并不是一个问题。这是通过适当的平衡所取得的。为了取得适当的平衡，需要结合削减支出、减少债务、转移财富和发行货币的办法，以保持经济和社会稳定。
有人问，发行货币是否会加剧通货膨胀。如果增发的货币抵销信贷的降幅，就不会引发通货膨胀。不要忘记，重要的是支出。每一块钱的支出（无论货币还是信用），对价格的影响都是一样的。央行可以增加货币发行量来弥补消失的信贷。
010
央行为了扭转局面，不仅需要推动收入的增长，而且要让收入的增长率超过所积累债务的利率。这是什么意思？
主要的意思是，收入一定要比债务增长得快。例如，我们有个国家正在经历去杠杆化，其债务收入比例是100%，这意味着债务量是整个国家一年的收入。假设这些债务的利率是2%，如果债务以2%利率的速度增加，而收入的增长率仅有大约1%，那么债务负担永远不会减轻，必须发行更多货币，使收入增长率超过利率。
然而发行货币太容易了，而且又比其他办法受欢迎，因此这个办法很容易被滥用。关键是避免像1920年代去杠杆化的德国那样，发行过多的货币，从而导致恶性通货膨胀。如果决策层取得适当的平衡，去杠杆化过程就不会那样激烈，经济增长速度缓慢但债务负担会下降，这就是和谐的去杠杆化。
当收入上升的时候，借款人的信用就会提高，借款人一旦显得更有信用，贷款人就会恢复贷款，债务负担终于开始下降，人们可以借到钱，就可以增加消费，经济终于开始恢复增长，长期债务周期从而进入通货再膨胀阶段。
去杠杆化过程中如果处理不当，会非常可怕。但如果处理得当，最终将解决问题。为了使债务负担下降和经济恢复正常，大约需要7-10年或更长的时间，因此有“失去的十年”这种说法。
07 尾声
综上所述，经济当然要比这种模式复杂一点，然而把短期债务周期、长期债务周期和生产率增长轨迹结合起来分析，我们会得到一个不错的模式，可以看清我们在过去和当前的处境，以及未来可能的发展方向。
最后，我希望大家学到三条经验法则：
第一，不要让债务的增长速度超过收入，因为债务负担最终将把你压垮；
第二，不要让收入的增长速度超过生产率，因为这最终将使你失去竞争力；
第三，尽一切努力提高生产率，因为生产率在长期内起着最关键的作用。